发行量激增背后：美国零利率下资金涌入稳定币市场

编者按：原文作者Su Zhu，译者五十度灰。

“有时几十年过去，世界波澜不惊，有时短短几周时间，一个新的时代已经开启。”

过去一个月发生的一切，用革命家、思想家、政治家弗拉基米尔·列宁这句话来形容似乎再贴切不过。众所周知，新冠病毒疫情严重影响了人们的生活，道琼斯指数近3年来首次失守20000点，美国股市更是触发四次熔断，连年近90的股神巴菲特都惊呼“活久见”。

然而很多人似乎没有发现，这场金融动荡的真正核心其实是美元：正是因为美元开始从许多不同资产（包括一些传统投资者所认为的避险资产）逃离，才加剧了市场波动。

本文撰写时，标准普尔500指数在2020年下跌了20％、原油下跌62％、英镑贬值9%、俄罗斯卢布和巴西雷亚尔分别贬值25%。

而美元，仍是美元。

尽管加密货币与传统金融市场长期处于“隔离”状态，但如今这种情况正在发生改变——随着加密市场出现与美元锚定的稳定币后，公有链其实就开始与美元接轨。“区块链上的美元”已经成为加密行业里的第三大资产，仅次于比特币（BTC）和以太坊（ETC），交易量也仅次于瑞波币（XRP）和比特币现金（BCH），美元稳定币甚至开始“蚕食”比特币本身：

（上图来自：Coin Metrics，via Mike Co）

因为稳定币由美元支持，因此这种加密货币会受到全球美元需求变化以及美联储货币政策的影响。

此前，比特币从9,000美元一路下跌到4,000美元以下，又在三月中旬反弹到5,000美元区间，而这段时期内稳定币净流入资金达到20亿美元，涨幅达到33%，也是有史以来最大的需求增长——你发现了吗？稳定币需求增长是不是与传统市场中美元需求激增相一致呢？

自2020年初以来，流入Tether稳定币的资金高达15.5亿美元，流入USDC稳定币约为1.7亿美元，而流入BUSD稳定币也有1.5亿美元。

随着市场需求增加，加密投资者将这些美元锚定稳定币的价格推高到1 USD以上，当出现这种情况之后，套利公司就会加紧在系统中引入更多美元稳定币供应，直到价差消除。举个例子，一家公司可以用Tether存入1000万美元，然后购买1000万美元的USDT代币——每个USDT正好是1美元，如果他们能用超过1美元的价格出售这些代币，此时价差就会变成利润，被他们收入囊中。

由于需求增加，上个月USDT交易价格始终保持在1美元以上，这也说明15.5亿美元巨额资金流入对稳定币市场带来的影响巨大。

（上图来自Coin Metric：稳定币市值变化走势）

那么，为什么投资者现在比以往任何时候都更想要美元稳定币呢？实际上，这种兴趣激增主要有三个原因：

首先，此前市场暴跌导致一些投资人也开始逃离加密资产，因此我们会看到过去“不相关”的加密资产和传统金融资产会出现同步下挫。但在短期抛售之后，不少投资人依然长期看好加密货币。

其次，如上文所述，一些对美元走弱的新兴市场货币对美元需求其实很大。由于离岸性质，USDT已经成为印度尼西亚、俄罗斯和巴西等国实现美元化的最佳方式之一。

最后，由于新冠病毒疫情爆发导致各国开始实施隔离和旅行限制政策，也让现金转移变得异常困难，尤其是国与国之间的转移。“区块链上的美元”具有现金属性，如果能够正确使用的话，其实是可以替代美元的——至少能临时替代。

（上图：全球主要国家/地区利率走势图，via TradingView）

与美元锚定的稳定币正逐渐变成“精简版欧元”或“精简版美元”，但他们都会受到美元货币政策制约。

3月15日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率降低1％，下调至0％-0.25％，希望通过此举缓解由新冠病毒疫情引发的经济衰退。事实上，美元利率下调会对美元稳定币发行方的商业模式产生很大影响。

为什么美元货币政策调整就会影响稳定币呢？要了解其中原因，我们需要先研究下稳定币是如何赚钱的。

到目前为止，稳定币主要有两种“赚钱”方式：

首先，投资储备金。通常情况下，稳定币发行方会把储备金借给商业银行，或是购买AAA级固定收益证券（比如美国政府债券）。在2020年，全球最大的几个稳定币总共持有约55亿美元客户资金，如果按照1.25%利率计算，仅靠这些存款就能带来高达6875万美元的利息收入。

由于联邦基金利率下调会影响所有商业利率，因此像Tether或USDC这样的稳定币发行方的利息收入会大幅减少。由于收入减少，人们担心稳定币运营商可能会被迫进行风险更高的投资，例如公司债券。如果美联储实施负利率（比如欧洲和日本就是这种情况），那么稳定币发行方有可能需要自己垫付资金才能确保储备金存款不会缩水，否则其业务将会陷入困境。从这个角度来看，我们就会明白为什么加密货币市场很少见到日元稳定币或欧元稳定币了，因为欧洲央行和日本央行都执行负利率政策。

其次，我们再来看看稳定币的第二个收入来源，一些稳定币运营商（比如Tether）在充值和赎回稳定币时会收取0.1%的费用，当然也有一些稳定币运营商（比如USDC）还没有收费。不过，随着美元利率不断走低，或许未来会有越来越多稳定币运营商探索其他盈利模式。以USDC为例，他们已经开始朝商业银行方向发展，提供用于支付（包括支持基于法定货币的信用卡）、钱包、交易平台和企业账户的应用程序接口（API）。

就目前而言，稳定币运营商应该不会直接把成本转嫁给零售用户，而是更有可能尝试构建相邻业务来“赚钱”，比如：

1. 相对于存款储备金，增加代币供应量（这其实算是一种使用税形式）；

2. 收取额外的交易费用（比如黄金支持的稳定币PAX就已经开始收取支付费用）。

从这个角度来看，就算美联储实施零利率或负利率导致利息收入枯竭，那些美元锚定的稳定币仍可以通过其他商业模式“赚钱”，因此前景依然广阔——尤其是在目前稳定币持有机会成本已降为零的情况下。未来，我们或许会看到更多资金流入到稳定币市场，因为美联储实施零利率/负利率的可能性很大，新兴市场货币对美元贬值的速度也会加快。