Hoo研究院 ｜Terra生态调研报告

撰文：Hoo Research

摘要：Terra生态提供了一个去中心化算法稳定币系统，Terra以“价格稳定”和“广发采用”为核心目标。目前TerraUSD (UST) 已超越 DAI，成为市值第四的 Stablecoin。Terra有望成为最具成长型的公链，本文将从Terra生态、Terra生态的核心产品等来读懂Terra。

1、什么是Terra

Terra 是一种支持稳定的可编程支付和开放金融基础设施的区块链协议，由一篮子法定挂钩的稳定币提供支持，这些稳定币由其原生代币 LUNA 在算法上维持稳定。Terra 稳定币解决方案的核心是通过调整供需算法的智能合约以自动增加或紧缩货币供应量来维持价格稳定，同时其锚定一篮子法币的稳定币可在链上可以实现互换。

为更好地理解Terra，我们首先了解一下稳定币市场的现状。目前，市场上的稳定币主要可分为三类：法币质押稳定币、加密超额质押稳定币、和算法稳定币。目前，稳定币中心化实体发行的法币质押的主导市场，USDT、USDC和BUSD占整个稳定币流通量的约96%以上，其中USDT每日交易量占比最大。中心化稳定币面临着监管的压力也缺乏透明度，Tether自成立以来也未进行过一次审计。中心化稳定币存在的缺陷这也造成了市场的不确定性，也与加密世界的去中心化背道而驰。

SOURCE：COIN METRICS,THE BLOCK

US Terra（UST）提出新的解决方案，它通过分散对集中法币质押稳定币（USD Tether、USD Coin 和 Binance USD）的依赖来提高加密生态系统的弹性，并真正实现去中心化的DeFi应用。Footprint Analytics 数据显示，当前 Terra 链上 DeFi 锁仓量达206.8亿美元，创历史新高，在公链中排名第 2 位。这意味着去中心化稳定币的市场需求正在激增，UST有望成为去中心化稳定币的佼佼者。

SOURCE：Footprint Analytics

注：此数据统计时间为2021年12月25日，实际TVL会发生一定的变动

Terra官网显示目前链上生态已有71个项目，但主要的三个核心产品是以 LUNA 为基础的稳定币协议、DeFi 储蓄协议 Anchor及合成资产交易平台 Mirror Protocol 。

2、Terra生态的LUNA、Anchor、Mirror

2.1 以LUNA为基础的稳定币协议

Terra生态采用双代币设计，LUNA是治理、质押和验证代币；UST是和原生美元挂钩的稳定币。具体来说可以这样理解：

Terra 的生态稳定币UST：Terra 提供锚定法币的稳定币，包括 TerraKRW、TerraMNT、TerraUSD、TerraSDR 等稳定币，其中锚定韩元的稳定币 TerraKRW 为主要市场，目前已发行约 6300 万美元；

Terra 的稳定币引擎代币 LUNA：通过算法在生态中维持稳定币的代币抵押品，系统手续费收益归 LUNA 代币持有者所有；

Terra链基于PoS共识机制区块链，通过staking LUNA维持安全，而LUNA与Terra稳定币通过套利机制维持币值稳定。当Terra价格上升，算法会多发一些Terra买入LUNA；当Terra价格下降，算法就会少发一些Terra卖出LUNA，以此维持价格的平衡。LUNA捕捉了全链价值，随着UST使用普及，LUNA价值随之上升，进一步巩固UST的币值稳定。

质押LUNA及委托给验证节点，可获得Staking奖励，质押需要21天的解锁期，Staking奖励主要包括系统的交易费用、铸币费以及预言奖励三部分：

手续费：指的是 Terra 稳定币转账及交易的手续费，手续费是 Staking 奖励的主要来源，同时将随着系统交易量以及收入规模的增加而增加；

铸币费：指的参与铸造 Terra 需要向系统支付 0.1%-1% 的铸币费。根据白皮书，单笔费用上限为 1 TerraSDR （约 1.39 美元），铸币费用的奖励以 Terra 稳定币的形式进行发放；

预言奖励：指的是 Terra 验证人需要通过对 LUNA 与目标法币资产间的汇率进行投票所获得的奖励，该机制实际上起到价格预言机作用，若投票误差过大也将受到惩罚；

据station.terra.money 区块链浏览器数据显示，目前全网有37.2% 的 LUNA 代币处于质押状态。随着LUNA价格上涨，账面上LUNA代币减少，Staking的收益率也随着降低，目前为年化为7.94%。

SOURCE：station.terra.money

通过以上质押数据可以看出，LUNA 质押奖励的设计与整个生态的发展息息相关，随着 Terra 稳定币的发行量及交易量越来越大、种类越来越多、验证人越来越专业，LUNA 的质押收益奖励也会越来越高。同时，随着 Terra 稳定币使用量以及 Terra 稳定币的种类增加，将会有更多的 LUNA 代币被燃烧铸造 Terra 稳定币，LUNA 的代币供应量将减少并激励价格上升。

coingecko数据显示，LUNA的市值为312.9亿美元超过了波卡（DOT），在加密货币市场中排名第九。

2.2 DeFi 储蓄协议 Anchor

Anchor进一步扩大了UST的应用需求，进而推动Terra稳定币生态的建设。Anchor是一款固定APY的储蓄产品，它能为现金存款提供20%的固定年化利率，这是稳定币中最高利率的协议。Anchor所做的是使用你的收益率产生的存款，而不是将收益率收入囊中或将收益率还给你，它实际上是将该收益率支付给UST的存款人。这就是UST的储户如何获得20%的固定利率APY。

Anchor 的核心机制是采用了货币市场架构来对接储户和借款人。不过，与目前大多数加密货币行业的货币市场（比如 Aave 和 Compound）相反，Anchor 的架构是专门针对储户设计，以为其提供更稳定的利率。为了实现这一目标，Anchor 由多个不同组件构成。

储户：从储户角度来看，Anchor 体验十分简单。Anchor 平台为 Terra 平台上的稳定币储户提供称作是称为 Anchor 利率的固定利率，最初该利率设置为 20％，未来可基于治理进行调整。对于储户而言，这种产品的吸引力显而易见，与当前加密货币中普遍存在的波动率相反，Anchor 将成为可预测的被动收益的主要平台之一。

借款人：关于 Anchor 货币市场最重要的设计决策之一是，该协议仅支持对主流 PoS 共识的区块链质押资产衍生品作为质押资产。原因在于，作为自然产生收益的资产，这些区块链产生的奖励更加稳定强大，可确保维持储户的 Anchor 利率在一定水平。

在 Anchor 系统中，借款人将各区块链的质押衍生品（在 Anchor 中称为 bAssets）作为质押品存入，通过牺牲所存资产的质押收益换取借贷能力（补贴利率可能为 0）和 Anchor 代币（ANC）奖励。这些代币资产所产生的质押收益反过来又可用于补贴 Anchor 储户的应计利息。最初，Anchor 仅接受 bLUNA （代表质押的 LUNA 代币）作为质押品，之后会扩展接受更多主流 PoS区块链的质押资产衍生品，包括以太坊、Polkadot、Cosmos 。

稳定机制：不过，要使上述系统正常工作，储户和借款人之间必须保持一定的平衡。否则，可能会出现两种不利的局面。第一个也是最重要的不利局面的情况是，平台中 bAssets 产生的质押收益不足以覆盖储户的 Anchor 率，也就是应计利息。另一种情况则是，平台上借款人过多，这意味着借款人须支付比服务费更高的溢价。为了缓解出现这些情况的可能性，Anchor 引入了一种稳定机制，其工作原理如下：

如果质押收益率（由借款人的质押资产产生的质押收益）高于目标收益率（须支付给储蓄者的利息），则会发生以下两种情况：

1.超额的部分收益将以 UST 计价存储在「收益储备金」中
2.降低借款人的 ANC 奖励，每周每个 epoch 下跌 10％

如果质押收益低于目标收益率，则会发生以下两种情况：
1.从「收益储备金」拿出想要额度进行补给；
2.增加对借款人的 ANC 激励，每周每个 epoch 增加 1 倍，直到实际收益率收敛到目标收益率。

Anchor 官网数据显示，目前锁定的总价值为约为 103.8亿UST，该指标分约为50 亿UST元的存款总额和约为53亿UST的抵押品总额。

Anchor也有一个治理代币，ANC，它被用于流动性挖矿计划，并在一段时间内向借款人支付APR。这些利率根据借款需求不断波动，在协议的早期阶段已经高达400%。ANC代币本身可用于单边定投和ANC-UST LP池，以产生额外的收益。

目前Anchor的TVL为84.5亿美金，位于DeFi协议TVL榜单位居第9位。从以上几张数据图，可以观察到随着流入资金的不断壮大，挖矿的利率会逐渐降低，且Anchor的借贷挖矿结束后，ANC代币也将用尽，彼时的存款利率模型就回归到了常见的流动资金池借贷平台的水准线。未来，Anchor稳定的20%利率或许会通过Terra生态还会通过其他项目的联动实现经济模型的补偿。

2.3 合成资产交易平台 Mirror Protocol

 
Mirror Protocol是一种 DeFi 协议，建立在Terra 网络上的智能合约上，可以创建称为镜像资产(mAssets)的合成资产也就是合成资产。mAssets 的目标是，让世界任何地方的交易者都可以公开获得价格敞口，而无需承担拥有或交易实物资产的负担。mAssets 的铸造是分散的，由整个网络的用户通过开仓和存入抵押品来进行。Mirror 确保协议中始终有足够的抵押品来覆盖 mAssets，并且还通过在Terraswap上针对 UST 将mAssets 列出来管理 mAssets 市场。通过 Mirror Protocol 可以铸造、交易股票、期货、交易所基金等资产的合成代币。用户通过 Mirror Protocol 可以直接交易全球各种头部资产，目前已经上线了 27个合成资产。

Mirror 在原有网络的基础上构建了以太坊桥，让以太坊上的用户也可以使用 Mirror 的服务，同时 Mirror 的合成资产也能在以太坊上流通。Mirror 还在近期完成了币安智能链桥接，将股票合成资产带入币安社区，目前已经可以在币安智能上的去中心化交易所 PancakeSwap 上交易谷歌等股票的合成代币。

MIR是Mirror Protocol 发行的原生代币，发行总量为 370,575,000 个，在四年内分发完毕。MIR 允许持有者参与治理投票和治理提案，建新的治理投票并积极参与 MIrror 协议的治理也会奖励用户额外的 MIR 代币。 在官网上，我们可以看到社区的各种投票，其中就包含星巴克、可口可乐等事件的投票。

此外，目前Mirror启用了流动性挖矿，该机制为这一原本是零和博弈的市场带来了额外的收入，对于Mirror初期的迅速起量帮助巨大，但MIR代币的价值捕获及这种模式的可持续性仍然需要观察。

3、Terra的移动支付应用Chai

 
Terra生态的黄金三角（LUNA、Anchor、Mirror）为市场提供了完整的生态闭环，但作为稳定币生态，真正能实现其价值的是现实中的应用，只有使用场景广泛、使用人数不断增多，稳定币才能展现其价值。Terra在2019年推出现实世界支付类应用—CHAI，CHAI主打韩国市场。CHAI 拥有受韩国政府监管的法币支付网关，可连接约 16 家大型银行，目前 CHAI 应用的总注册用户数约为251万。

CHAI 通过使用Terra区块链简化结算时间，并将手续费降低到0.5%。商家能够通过类似Stripe的SDK结账服务，轻松地将Chai整合到他们的POS终端。目前在韩国有超过1700家商户整合了Chai。与银行的主要功能（结算转账和付款）类似，CHAI允许商家轻松结算交易，用户的可获得折扣或者积分返现。凭借低于信用卡交易（2-3%）的0.5%的费用以及结算的及时性，CHAI的总用户数已经占据韩国人口的5%。

此外，Terra 的两位创始人都来自于互联网商业领域，积累了相当好的商业资源，在其组建的支付联盟 Terra Alliance 中包含众多韩国和亚洲的电商领军企业。且在CHAI之外，Terra 生态其他的支付类应用还有Kash、MemePay、PayWithTerra、BuzLink 等等。强大的商业资源背景，为CHAI的增长提供了强大的推动力，并为其稳定流通提供了新鲜血液。

CHAI促进了Terra生态的发展，而Terra生态的黄金三角则使金融场景形成了良性的循环。当市场处于牛市时，投资者会整体流向Mirror，投资合成资产，当市场趋于熊市，为求稳定，资金主要流向Anchor，赚取稳定收益，两者都会刺激市场对稳定币的需求，进而推动LUNA的紧缩而价格上涨，LUNA的价格增长也会反哺于Anchor，提高借款的杠杆率，可借入更多的UST资产，UST资产又将再次流入Mirror及Anchor，往复循环推动Terra生态的飞速增长。

4、Terra链上其他协议

Terra除了以上拳头产品之外，其他产品也在不断开发中。据Terra官网公布的经济系统中，已经收录约71个Terra生态中的项目，生态正在逐步完善。

上周，Terra生态域名服务Terra Name Service宣布发行TNS，总量1亿枚，并将17.7%空投给符合条件的参与者，只要在Terra上交互过并满足一定的额度即可获得空投。很多踏空了TNS空投的用户，也因此开始关注Terra链上的其他潜在空投协议。

此外，Terra链上比较值得关注的GameFi游戏，有以下几个：

Derby Stars

Terra 上一款 Play to Earn 赛马游戏，玩家可以在游戏中升级和繁殖以及交易马匹并获得加密货币的奖励。此外玩家不仅可以拥有马匹还可以拥有土地，通过成为牧场主获得额外的收益。目前Derby Stars 马匹的 NFT 预售已经完成，在预售中购买的马匹将被标记为 ORIGIN，相比以后通过交易或繁殖获得马匹会有更高的稀有度。社区方面Derby Stars 推特目前拥有 20.4k 关注者，discord 有 33.4k 关注者，在 Terra 上有一定的热度。

LUNAverse

LUNAverse 是Terra 上一个 DeFi和NFT以及Gaming的3D元宇宙数字世界，由 Cesium和Unreal Engine 提供支持，通过超高分辨率的模型为玩家创建了具有极具吸引力的 3D 城市，让冒险爱好者和游戏玩家以及加密爱好者可以轻松访问这些城市。在游戏中玩家还可以拥有和开发以及出售和出租作为建筑物的 NFT 来获利。目前LUNAverse开启了ID0 白名单活动，将提供 1200 位白名单名额，中选的用户将有机会购买价值至少 333 美元的 UST 美元的 LUV 代币。

Terra World

Terra World是 Terra 上一个提供商业服务的元宇宙，可为用户提供舒适的虚拟办公室的业务功能，任何人都可以轻松地为各种商业定制虚拟空间，包括寻找工作和建立资金以及创建公司等。

Deviants Factions

Deviants Factions是Terra 上一款在线集换式 NFT 卡牌游戏，玩家在游戏中可分为 4 个派系，每个派系通过自己独特的策略来赢得战斗。游戏中玩家需要用一张总部卡牌和其他 8 张角色或技术卡片来摧毁对手的总部，同时保卫自己的总部，总部被摧毁的玩家将输掉游戏。

Terra Unicorns

Terra Unicorns是Terra 上一款 Play 2 Earn NFT 格斗游戏，通过使用限量版的 Unicorns NFT 来进行战斗，同时支持 IOS 和安卓版本的手游也将陆续上线。

NIPTerra Cats

NIPTerra Cats是Terra 上一款 NFT 游戏，玩家可以通过铸造不同猫的 NFT 在游戏中战斗，从而获得相应奖励。

StarTerra

StarTerra是Terra 一个 GameFi 项目启动平台，它结合了保证奖池和彩票奖池，向高质量的游戏提供 IDO 服务，玩家可在平台中参与 IDO 并领取空投。

PlayNity

PlayNity是Terra 上一个 GameFi 游戏公会，不仅为游戏玩家提供了在没有任何资本要求的情况下无风险玩 Play to Earn 游戏的可能性，还为投资者提供了从 Play to Earn 游戏中赚取回报，而无需其参与所有的游戏过程。

Riviera

Riviera是Terra 上一个元宇宙项目，也是一个社区 GameFi 游戏平台，玩家可通过质押官方 RIV 代币来分享平台的成长收益，同时投票决定平台接下来要开发的游戏。

Duel Dojo

Duel Dojo是Terra 上一个专为游戏玩家设计的GameFi 游戏中心，其通过利用跨 IBC 链的稳定收益资产 aUST和NFT 技术，为平台创造了一个游戏内的循环经济。

5、总结

尽管 Terra 的稳定币（包括与美元挂钩的 UST）现在表现良好，TVL也屡创新高，去中心化的稳定币算法趋势也在不断增长。但任何人都无法预测，Terra 的稳定币是否能真正承受加密货币的高波动性。Terra生态能否穿越牛熊，经过市场的检测，还需要时间进一步验证。

参考资料：
1、Understanding Terra LUNA's UST Stablecoin Peg & Common Misconceptions
https://www.youtube.com/watch?v=HL8tcVHyHMM
2、terra station
https://station.terra.money/
3、How does Anchor Protocol generate 20% yield? and how sustainable is it?
https://www.youtube.com/watch?v=IKUgXiYFCsc&t=359s
4、UST (Terra) Stablecoin Adoption Critical for the Crypto Ecosystem
https://medium.com/terraLUNAtics/ust-terra-stablecoin-adoption-is-critical-for-the-crypto-ecosystem-12855a3c3caf
5、从中心化到去中心化，稳定币将如何发展？
https://cointelegraphcn.com/news/how-will-stablecoins-develop
6、 Terra生态盘点
https://medium.com/@edwardyw/terra%E7%94%9F%E6%80%81%E7%9B%98%E7%82%B9-1f2e9607160f

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