从永续合约到合成资产，详解去中心化衍生品

注：本文出自《How to DeFi：Advanced》第 II 部分第 7 章。作者包括 Lucius Fang, Benjamin Hor, Erina Azmi 以及 Khor Win Win。

《How to DeFi：Advanced》是 CoinGecko 出版的 DeFi 经典读物《How to DeFi》的进阶版。此书可通过官网‌或亚马逊‌购买，也可通过累积 CoinGecko 积分换购，要求积分为 800 个。

为了能更好的传播 DeFi 相关知识，巴比特将持续对全书进行翻译。以下是《第 7 章：去中心化的衍生品》的全部编译内容：

对数字资产的接受已经发展到为用户和交易者创造复杂的金融产品。目前，加密货币衍生品的使用在 Binance Futures、Deribit、FTX 和 Bybit 等中心化平台上较为普遍。

随着去中心化衍生品平台的发展，交易者现在也可以以一种无信任的方式交易加密货币衍生品。在本章中，我们将分三个不同的部分来介绍去中心化的衍生品：去中心化的永续合约，去中心化的期权，以及合成资产。

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去中心化永续合约

作为加密领域中最受欢迎的衍生品之一，永续合约使用户能够在没有到期日的期货合约上建立一个杠杆头寸。此前，永续合约交易只在中心化交易所上进行，然而，诸如 Perpetual Protocol 和 dYdX 等去中心化平台得到 DeFi 社区的广泛采用，它们使用户能够获得杠杆头寸，同时完全控制自己的资金。

Perpetual Protocol

Perpetual Protocol 是一个去中心化的协议，提供永续合约交易，允许用户在各种加密资产上建立高达 10 倍的杠杆多头或空头头寸。为了实现这一目标，Perpetual Protocol 使用了一种独特的虚拟自动做市商（vAMMs）的方法。

与 Uniswap 和 Balancer 的自动做市商（AMM）功能相似，交易者可以直接通过 vAMMs 执行交易。主要的区别在于 " 虚拟 " 的部分。

在传统的 AMM 中，资产被存储在智能合约中，每个资产的交换价格通过特定的数学函数确定。

Perpetual 与之不同的是，其真实资产被储存在智能合约的金库中，以 USDC 计价，成为用户开设杠杆头寸的抵押品。金库中的资金总额基本上构成了交易者的利润上限。每个永久合约都会有自己特定的 vAMM，但所有这些都受到协议的保险基金的保护。

Perpetual Protocol 通过使用 xDai 链进行交易执行，能够提供更高的交易速度和最小的 gas 交易。通过 vAMM，用户将可以获得高流动性和低滑点，以满足他们的交易需求。

与所有形式的永续合约交易一样，资金利率和清算比率是永续协议的关键环节。资金利率按小时结算，而清算比率被设定为保证金的 6.25%。这意味着，持仓量低于 6.25% 保证金比例的交易者将面临被看守机器人清算的风险。看守机器人将获得清算保证金的 20%，而剩余部分将被送到协议的保险基金。

Perpetual 协议有自己的本地 PERP 代币，主要作为平台的治理代币。PERP 代币持有者根据获得其持有量的比例获得投票权。此外，他们可以在一个固定的时期内抵押他们的 PERP，以获得更多的 PERP 和协议交易费用的 USDC 份额。

这个固定时期，被称为新纪元，持续七天。代币持有人在每个纪元结束前不得提取他们的资金。交易费用可在之后立即索取，而 PERP 奖励则被锁定长达 6 个月。投入者可以享受零无常损失，但他们仍然会受到 PERP 代币本身价格波动的影响。

截至 2021 年 4 月，该协议已上线以太坊和 xDai 主网。

dYdX

dYdX 是一个去中心化的交易所协议，用于借贷、现货交易、保证金交易和永续合约交易。作为首批专门从事去中心化衍生品交易的项目之一，dYdX 支持三种资产的现货和保证金交易，分别是 ETH、USDC 和 DAI。对于永续合约交易，有 11 种不同的合约可供交易，包括 BTC、ETH、AAVE 和 LINK。

dYdX 与 Aave 和 Compound 等其他借贷平台有一些共同的特点，允许用户存入他们的资产以赚取利息，或将其存入的资产作为借贷的抵押品。然而，dYdX 的不同之处在于纳入了 ETH 的保证金交易，使用 DAI 或 USDC 作为抵押品，可获得高达 5 倍的杠杆。用户还可以利用高达 10 倍的杠杆在 dYdX 上进行永续合约交易。

dYdX 的贷款很灵活，可以自动匹配借款人，所以在开始赚取存款利息之前没有等待期。每次使用该资产进行交易时，支付的利息都是复利。

利率是根据资金利用率动态更新的，利用率越高，贷款人的利率就越高。对于借款人来说，初始抵押率需要达到 125%，同时需要保持 115% 的最低比率，以防止自动清算。

dYdX 为现货交易商提供与中心化交易所类似的功能，如市价、限价和止损订单。保证金或现货头寸的交易费用只限于吃单者，其中收取的金额为 0.3% 或当时的可变 gas 成本，以高者为准。为了尽量减少 gas 成本，交易者应注意订单大小，平台对较小的订单收取额外费用，以支付完成交易的 gas 费用。

对于 dYdX 的永续合约市场，所有合约都以 USDC 作为抵押品。然而，每个合约使用不同的预言机、订单大小和保证金要求。只要头寸未平，每秒都会持续收取资金费率。费率每小时重新计算，并表示为 8 小时汇率，类似于 Binance Futures。遗憾的是，dYdX 的永续合约不向美国居民提供。

在 2021 年第一季度，dYdX 与 Starkware 合作，建立了一个第二层交易协议，允许更快和更便宜的交易。使用一个名为 StarkEx 的可扩展性引擎，交易将使用 zK-Rollup 进行链外匹配，并在以太坊主网上结算。用户可以通过生成一个 Stark Key 来进入 Layer-2 市场，用来识别你在 dYdX 上的 Layer-2 账户，并发送一个交易来注册链上的账户。

Perpetual Protocol 和 dYdX （Layer 1）之间的比较

在合约规格方面，两个平台都为各自的市场提供了高度相似的杠杆选项和保证金要求。Perpetual Protocol 提供的资产种类更多，对未结头寸的资金利率宽容得多，目前有平均 6000 万美元的日交易量，而 2021 年第一季度，dYdX 在 Layer 1 上完成了 1500 万美元交易量。另一方面，dYdX 采取了 " 指数 " 方法，不断使其持仓者受益，即使较高的交易费用可能使小型交易者望而却步。

我们认为，在引入 Layer 2 技术和 AAVE 和 UNI 等流行代币的更多市场后，dYdX 可能有潜力与 Perpetual Protocol 竞争，并且收费会比较低。

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其他值得一提的永续合约协议

Futureswap 是一个去中心化的永久交易所，允许用户在任何 ERC-20 货币对上进行高达 10 倍的杠杆交易。

MCDEX 是一个基于 AMM 的去中心化永续合约协议，目前使用他们的 Mai 协议的 v2 版本。任何用户都可以创建一个永续的市场，只要能够提供基础资产的价格信息和 ERC-20 代币作为抵押品。

在 Injective Chain 的支持下，这个第二层衍生品平台支持完全去中心化的订单簿和与以太坊的双向代币桥。截至 2021 年 4 月，它仍在测试网中。

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去中心化期权

长期以来，期权一直是传统金融的主打产品，为买家提供了押注任何一个方向的价格变动的机会，以对冲其资产的价值波动或以最小的资本放大其回报。随着 DeFi 继续在整个加密货币行业掀起波澜，去中心化的期权协议的出现也是水到渠成。

加密货币用户通常在 Deribit 等中心化交易所进行期权交易，但对去中心化期权协议有内在的需求。在本章中，我们将研究两个领先的去中心化期权协议，Hegic 和 Opyn。

Hegic

Hegic 是一个去中心化的链上协议，允许用户购买 ETH 和 WBTC 的美式看涨和看跌期权。用户也可以通过成为流动性提供者来出售期权，以赚取溢价。使用该平台的界面，用户可以定制他们想要购买的期权的条款，如执行价格和到期日。

一旦选择了条款，期权的价格将被自动计算，包括购买的期权规模的 1% 结算费用。尽管期权是不可交易的，但由于流动性被锁定在期权合约上，用户可以在任何时候行使权利。

Hegic 采用流动资金池模式运作。换句话说，用户将他们的资金汇集在一起，并将其作为抵押品，用于承销所有出售的期权。截至 2021 年 4 月，ETH 和 WBTC 有两个独立的池子。流动性提供者锁定 ETH 或 WBTC，并根据提供的资产获得一定数量的 Write 代币。

Write 代币代表资金提供者对用户购买期权支付保险费的分配权。尽管任何人都可以从流动性池中购买期权，但每个池子的最大购买限额被设定为基础抵押品总价值的 80%。

关于 Hegic 的一个有趣的事情是，你可以通过使用该平台获得奖励。HEGIC 有一个流动性挖矿计划，奖励那些将 Write 代币抵押的用户，并根据购买的期权规模和期限奖励期权购买者。这些奖励以 rHEGIC 代币的形式返还，一旦在 Hegic 平台上达到某些里程碑，就可以将 rHEGIC 兑换为实际的 HEGIC 代币。

HEGIC 代币也可以通过抵押来赚取协议的费用，其中两个资金池的结算费用 100% 分配给 HEGICHegic 抵押者。要拥有一个分配权，你需要 888,000 个 HEGIC。

目前，Hegic 已经积累了超过 5000 万美元的锁定总价值，并在一天内结算了超过 2200 万美元的交易量。凭借这些数字，Hegic 仍然是顶级的去中心化期权协议之一。

这是 Hegic 的基本情况。接下来，我们将看看另一个去中心化的期权平台——Opyn。

Opyn

Opyn 是首批推出的去中心化期权平台之一。第一个版本是 Opyn V1，允许用户以 oTokens 的形式创建代币化的美式期权，锁定 100% 的基础资产作为抵押。这确保持有人可以一直行使期权，因为它是完全抵押的。

如果有足够的流动性提供者锁定他们的抵押品，Opyn 可以提供广泛的资产期权，如 ETH、WBTC、UNI 和 SNX，尽管有固定的期限和执行价格。oTokens 可以通过发送等量稳定币和燃烧 oTokens 来行使期权以换取基础资产，或者它可以通过 Uniswap 转售给其他方。除此之外，Opyn 不收取任何额外的交易或结算费用。

第二个版本 Opyn V2 的推出，增加了一些额外的功能，如自动行权和闪电造币，是对 Aave 流行的现有闪电贷款概念的创新。最新的迭代版本通过订单簿系统提供欧式期权，类似于 Deribit，但目前仅限于包裹的以太币（WETH），而且执行价格和到期日的范围较小。

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Hegic 和 Opyn 的比较

这两个协议是如何相互比较的？在下面的表格中，我们根据几个因素对这两个平台进行了比较。

在这里，我们可以看到，这两个期权平台都需要由期权发行者进行全额抵押，但在流动性模式和支持的资产数量上却存在很大差异。

这两个协议似乎都很青睐美式期权（随时行权），因为它在快节奏的 DeFi 空间中提供了一定程度的灵活性。这与欧式期权形成对比，中心化衍生品交易所（如 Deribit）比较青睐欧式期权。在 Opyn V2 中，考虑到数字资产空间的波动性，v2 选择了具有较少执行价格选择的订单薄模式，这表明 v1 的美式期权产品需求相对较低。

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其他值得一提的去中心化期权

FinNexus 允许用户在几乎任何资产上创建期权，只要有可靠的价格信息反馈。该协议使用多资产单一池（MASP）系统，允许在不同的基础资产上建仓，同时只使用单一资产类型作为抵押。

Auctus 是一个 DeFi 协议，允许用户进行闪电式行权，他们不需要拥有行权代币来行使他们的期权。他们还通过他们的 Auctus Vaults 和一个专门的场外期权交易来提供保本的收益耕作。

Premia 为用户提供了一个二级市场，以购买和出售他们的期权。用户可以用较少的交易来铸造、转让和行使多种类型的期权，既节省了时间又节省了 gas 成本。

Antimatter 旨在通过为其永续期权产品提供一个交易所，成为期权的 Uniswap。用户可以通过购买这些期权代币来获得多头或空头风险，这些代币可以被赎回，而不必担心到期日。

使用 Siren Protocol，用户可以通过从 SirenSwap 自动做市商购买特定期权系列的 bTokens 或 wTokens 来选择成为期权的发行者或购买者。bTokens 代表买方，允许持有人行使期权，而 wTokens 代表出售方，将用于提取抵押品或在行权时接收付款。

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合成资产

合成资产是指与另一种资产具有相同价值或效果的资产或资产混合物。合成资产跟踪基础资产的价值，并允许在不需要持有实际资产本身的情况下接触资产。

合成资产的例子几乎包括任何可追踪的资产，从现实世界的股票到以太坊 gas 价格，甚至是 CoinGecko 网站上的指标。交易这些合成资产的用户可以在这些资产中拥有金融风险，而无需自己持有任何实际资产。

在本章中，我们将比较 DeFi 合成资产领域中两个最大的协议，即 Synthetix 和 UMA。

Synthetix

Synthetix 是一个去中心化的合成资产铸造和交易平台。其合成资产称为 Synths，由该平台的用户提供的抵押品支持。Synths 允许用户跟踪基础资产的价值，而不需要持有实际资产本身。有两种类型的合成资产 ：常规合成资产（如 sDEFi）和逆向合成资产（如 iDEFI）。并非所有的合成器都有一个反向的对应物。

Synths 可以为各种资产类别创建合成资产，如加密货币、法定货币、商品、股票指数和股票。这些资产的价格通过 Chainlink 预言机追踪，从多个来源收集价格信息。

该合成资产利用超额抵押创造，这个概念类似于铸造 Dai 的 Maker。为了铸造 Synths，用户必须将 Synthetix 代币（SNX）作为抵押品。由于 SNX 的价值可能存在剧烈的波动性，因此需要 500% 的大额抵押率来减轻清算风险。

为了保持最低 500% 的抵押率，如果用户低于目标比率，可以销毁 Synths，如果高于阈值，可以铸造更多的 Synths。值得注意的是，从 2021 年 1 月起，用户可以铸造的唯一 Synth 是 sUSD。

Synths 主要在 Synthetix 交易所进行交易，这是一个去中心化的交易所，不依靠订单簿，而是依靠用户的流动性。Synthetix 交易所允许用户直接针对一个智能合约进行交易，该合约保持着持续充足的流动性，从而降低了交易滑点的风险。这对大宗交易特别有用，否则在其他交易所会产生巨大的价格滑坡。

为了激励抵押和铸造 Synths，用户有机会获得交易所费用和 SNX 抵押奖励。在 Synthetix 交易所交易产生的费用被送到一个池子里，SNX 抵押者可以在其中按比例获得他们的交易费收益。只要他们的抵押率不低于当前阈值，抵押者也可以要求 SNX 代币的奖励。

现在你已经对 Synthetix 有了一个了解，接着让我们深入了解一下 UMA。

UMA

Universal Market Access （UMA）是一个去中心化的协议，用于在以太坊网络上创建和执行合成资产。UMA 使用其技术的两个核心部分为构建安全的金融合约提供基础设施，一个用于构建和部署衍生品的框架，还有一个被称为数据验证机制（DVM）的预言机来执行它们。

与 Synthetix 不同，这些金融合约被设计为 " 无价 "，这意味着它们不需要链上价格反馈来进行适当的估值。相反，这些合约将依赖于合约对手方的适当抵押，这是通过奖励那些识别虚假抵押头寸的用户来实现的。为进一步验证不当的抵押，合同可以使用 DVM 模式进行校验。

DVM 是为响应这些合同的价格请求而制作的预言机，只用于解决有关合同清算和结算的争议。价格请求来自 UMA 代币持有者，他们在特定时间对最准确的价值进行投票。代币持有者在一个投票周期的过程中承诺并披露他们的投票。

一旦投票被揭晓，得票最多的价格或价值就会被转发回金融合约。然后根据这个投票数字将抵押品分配给代币持有人。DVM 是以这样一种方式建立的，即对所要求的价格的有效性有一个经济保证。

基本上，这意味着恶意的行为者会被抑制住，不敢有不良行为。这是通过确保破坏 DVM 的成本，（即超过一半的 UMA 投票代币的总成本），始终大于损坏带来的利润或合约中可用的总抵押品来实现的。这种不平等通过在合约上收取额外费用调整代币价格来维持。

UMA 生态系统中主要有五个重要的角色，分别是：

代币赞助商（Token Sponsors）：在智能合约中存入抵押品以铸造合成代币的个人。他们负责维持自己的抵押率以防止清算。

清算人（Liquidators）：激励监测者的网络，通过链外价格反馈来检查头寸是否适当抵押。在最终确定清算之前，争议方有 2 小时的延迟来核实清算的准确性。

争议者（Disputers）：争议者是监控合同的受激励用户。他们参考他们的链外价格信息来验证清算事件。如果它是无效的，DVM 将被要求采取行动。

数据验证机制（DVM）：预言机旨在通过在给定的时间戳对资产的最准确价格进行投票来解决争议。

代币持有者（Token holders）：UMA 代币持有者在特定时间对资产的价格进行集体投票。代币持有者将参考链外数据向 DVM 提供信息。然后，DVM 将统计投票，并在链上报告最一致的价格。

如果争议者是正确的，争议者和受影响的代币发起者就会得到奖励。如果清算人是正确的，清算人将得到奖励，而争议者将受到惩罚，代币发起者因最终清算而损失资金。

使用 UMA 框架构建的一些产品包括合成 " 收益美元 "，这是到期后接近特定价值的代币，以及可用于推测以太坊 gas 价格的 uGAS 代币。UMA 还推出了流行 DeFi 代币的看涨期权，如 Sushi 和 Balancer，以及他们自己的 UMA KPI 期权。

这些 KPI 期权跟踪 UMA 的 TVL 及其价格表现，确定期权持有人在赎回时可以赎回的 UMA 数量。

现在你对 UMA 及其工作原理有了更多的了解，让我们来比较一下这两个合成资产平台。

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Synthetix 和 UMA 之间的比较

Synthetix 和 UMA 都是提供超额抵押的合成资产，它们可以作为广泛的资产类别的代理。在 Synthetix 上，Synths 的价值和抵押率是由链上价格反馈决定的。

在 UMA 上，合成合同的结算是通过激励网络参与者的行为来维持的。有了更灵活的抵押要求，即基于所有代币赞助商的全球抵押率，我们可以看到 UMA 可以成为一个更有资本效率的平台。然而，Synthetix 在选择方面具有优势，因为它支持其目录中的 50 多个合成器。

此外，Synthetix 已经围绕 Synths 建立了一个生态系统，dHEDGE 和 Curve Finance 的跨资产互换是需求的一些主要驱动力。

dHEDGE 是一个去中心化的资产管理平台，用户可以将 sUSD 投资到不同的投资组合中。然后，被选中的投资组合经理将把 sUSD 换成其他合成资产，作为其策略的一部分。另一方面，Curve Finance 的跨资产互换利用 Synthetix 作为桥梁，允许交易者交换价值高达 8 位数的资产，而滑点为零或很少。

在流动性方面，如果 UMA 没有专门的平台来交易这些资产，它是否具有竞争力仍有待观察。它的交易量也很低，每天的交易量只在 2000 万美元左右。也就是说，在我们看到大规模的散户和机构采用之前，合成资产仍有很长的路要走。

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其他值得一提的合成资产

Mirror Protocol 在以太坊和 Terra 区块链上发行的合成资产，称为 mAssets，模仿现实世界资产的价格，如股票和指数。其中一些产品包括 mAMZN 和 mQQQ。

DEUS Finance 是一个 DeFi 协议，让用户从预言机中获取数据，并将其代币化为可交易的 dAssets。dAssets 资产利用价格预言机数据与现实生活中的同类资产 1:1 挂钩。

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相关风险

在使用去中心化的衍生品平台时，必须注意到使用杠杆交易和衍生品是一个高风险行为。保持一个健康的抵押品比率，并密切关注你的头寸的清算价格，是安全地使用 DeFi 这一特定业务的必要条件。

由于合成资产主要依赖预言机作为价格信息的主要来源，虚假的数据可能导致严重的后果。此外，由于合成资产主要通过存入抵押品来铸造，这些资产可能会出现缺乏流动性的情况，导致与现实世界的资产相比，定价出现大幅偏离。

就期权而言，确实要确保你能及时行使价内头寸，因为有些平台不提供自动行权功能。随着未平仓合约的不断增加，应该注意大型期权的到期时间，因为波动性往往会增加。

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总结

去中心化的衍生品和合成资产为普通用户提供了参与以前无法进入的市场或原本不存在的市场的机会。为了方便用户，这些产品已经被简化，不再是精英人士的专利。用户现在也可以在没有中间人的情况下参与这些衍生品市场。

目前，DeFi 的这一特定分支仍然相对处于起步阶段，截至 2021 年 4 月 1 日，锁定的总价值不到整个空间的 10%。事实上，引导流动性几乎是每一个新兴的 DeFi 项目所面临的问题，而衍生品也不例外。即使有激励措施，这些产品本身具有较高的波动性，其性质似乎超过了参与者对其进行承保的回报。

虽然像 Charm 和 Perpetual Protocol 这样的协议可以在最小的流动性下运行，但要与能够提供更大的交易量和高达 125 倍的高杠杆的大型中心化交易所竞争，还有很长的路要走。