曾经热炒公链的 VC 们，今天为何对 DeFi 如此冷淡 ？

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原文作者是 Smart Money 创始人 Jonathan Joseph (JJ)，在这篇文章中，他解释了一个非常有趣的现象，即为什么所有金融科技（Fintech）风险投资公司都不关注 DeFi。他解释说，2017 年的 ICO 泡沫和 2001 年的互联网泡沫有很多相似之处，而在 ICO 泡沫破裂后三年，加密货币初创公司普遍发现自己正处于幻灭低谷的阵痛之中，但值得注意的是，在风险投资史上，一些最好的年份，恰恰是互联网泡沫破裂之后的几年，当时大多数机构资本都以类似的方式离开了这个领域，而今天 DeFi 正面临着类似的情况。

在 DeFi 世界探索的一个有趣方面在于，你感觉自己处在一个非常大的秘密当中。

彼得·泰尔（Peter Thiel）一直在寻找隐藏在人们眼前的价值数十亿美元的创新。好吧，DeFi 是一个藏在眼前的价值万亿美元的想法。也许会是几百万亿，这取决于你想怎么测量。

DeFi 是可编程的金融科技平台，以太坊的智能合约功能与代币标准结合在一起，使得一套强大（又开放）的开发工具能够构建新的金融技术。

但 DeFi 并不等同于“加密货币”，它可能涉及，或者根本不涉及加密货币，这是导致很多混乱的一部分原因。因此，对于传统的金融科技（fintech）行业，以及投资于这些公司的风险资本家来说，DeFi 几乎完全不受关注。

如果说 DeFi 是金融服务和金融科技的一个巨大范式转变，那么它是如何被忽视掉的？对于风险资本资产类别来说，平台转移通常是一个棘手的问题，这也意味着早期资本会很缺乏。

如何去解释这个悖论？

平台转移和风险投资 (VC) 的简史

风险资产类别的出现，是因为没有可靠现金流的风险早期企业，通常无法通过传统银行获得资本。这创造了一种新的高度专业化的金融形式，很多人更多地把它视作是一门艺术，而不是一门科学。这种新的融资形式，基本上资助了新技术的研发，并希望能为其投资者带来巨额的回报。

理解追求超额回报的关键，在于了解早期技术市场以及技术平台的时机和周期。卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）在周期方面的研究工作是典型的代表。

为了获得巨大的回报，在 S 曲线的早期阶段，将资本更多地分配给技术平台是合理的。

但这就是我们在实践中看到的吗？

早期区块链 VC 的诞生

那些了解早期技术的人知道，历史不会简单重演，但总是押着相同的韵脚。我们不难发现 2001 年的互联网泡沫，和 2017 年 ICO 泡沫之间的相似之处。

正如互联网初创公司在互联网泡沫后崩溃一样，在 ICO 泡沫破裂后三年，加密货币初创公司普遍发现自己正处于幻灭低谷的阵痛之中 —— 这是对众所周知的技术周期的又一次重现。

其实在新冠疫情爆发之前，早期的区块链风险投资交易量就已经跌入了谷底。根据 Joel John （Outlier Ventures）最近的分析：

“简单地说，如果你是处在 B 轮之前的融资，VC 市场平均每个月能够投资的金额只有 5000 万美元左右。”

“事实上，如果支持种子轮公司的投资减少，18-24 个月后，我们将不会有健康的增长阶段公司。幂律法则要求我们在早期拥有足够多的公司，以便在后期继续优化。”

上述融资水平包括了所有的“区块链”融资。而 DeFi 仍然是区块链 / 加密中的一个子领域，而后者也是一些区块链风投机构积极押注的一个领域（通过所谓的“以太坊杀手”）。

根据 Brooke Pollack （Hutt Capital）最近的估计，当前用于区块链 / 加密货币的 VC“子弹”资金（10 亿-15 亿美元），大约占到了全球 VC“子弹”资金的 0.5%。

（注：Dry powder 是风投和创业界常用的术语，指公司或风险投资基金持有的现金储备或高流动性资产，这里翻译成了子弹）

从区块链风险资本总额中分离出“早期阶段”和“DeFi”，那么可用于 DeFi 初创公司的资本，就非常可怜了。

SWIFT、Stripe 和 Plaid 平台构成现有的 Fintech 堆栈

更令人好奇的是，当前的加密货币 VC 资金低水位，是与金融科技（fintech ）融资热潮是同时出现的。金融科技（fintech）繁荣周期的最大驱动力之一，是使用开发者工具来实现类似平台的动态性。

但是，今天关于金融科技的每一个设想，都假设了 SWIFT 继续扮演着主导全球金融路由器的角色。它不仅是当前国际银行消息传递的全球标准，而且是通过拒绝访问 SWIFT 网络来实施制裁的标准。

从技术上讲，SWIFT 是一种协议。鉴于 SWIFT 是在 1973 年创建的，它对现代社会来说并不是很有用。SWIFT 将代码分配给成员银行，并使用这些代码在成员银行之间进行交易和路由消息传递。

SWIFT 的一个关键缺陷，在于它只是一个消息传递标准，实际上它并不能促进价值的传递。由于这些基本的技术限制，在现有金融科技（fintech）堆栈上构建的所有东西，都将受到这些设计限制的困扰，这从一开始就是有缺陷的。

这也有助于解释 Stripe 和 Plaid 等公司的巨大成功。他们的开发者工具使金融科技（fintech）产品的构建变得更加容易，证明了减少与在 SWIFT 架构上构建产品相关的技术债务的价值。

但是，从总体上看，这些技术是渐进式的改进，不可避免地会受到潜在技术债务的阻碍。

例如，批评者相当公正地指出，Plaid 的一些银行连接使用了屏幕抓取，这意味着大量的安全漏洞。根据 Plaid 自己的数据，这种费力的方法会导致大约 2%-5% 的银行认证请求失败，而这种失败率通常是软件无法接受的。

仅仅从接受付款和访问财务数据中消除大部分摩擦，就足以创造巨大的企业价值和持续的金融科技创新浪潮。但这一创新从根本上和结构上，仍局限于金融的应用层面。

DeFi 是可编程的 Fintech 平台

在本文中，我们说 DeFi 是一个开源的 Fintech 平台，它没有遗留技术债务的负担，并且建立在透明、健全的经济和货币政策的基础上。在 DeFi 经济中，以太坊区块链是全球的结算层，而 ETH 是其基础层货币，即“M0”。与现有的 SWIFT 架构不同，堆栈的每一层都是可编程的，包括基础货币本身。

除了可编程性之外，DeFi 的秘方是标准化和可组合性的结合，其影响将是深远的。

正如 Dmitriy Berenzon （Bollinger 投资集团）在其最近的一篇关于恒定函数做市商（CFMM）的文章中所指出的，CFMM 对于流动性协议而言是“从 0 到 1”的创新。

这种流动性方面的实质性创新，消除了阻碍当前资本市场的摩擦（中间人、关系和文书工作），使现代全球金融市场所需的流动性得以无摩擦流动。

“收益并不会影响整个市场，真正影响市场的是美联储 ... 关注中央银行，关注流动性的流动 ... 市场上的大多数人都在寻找收益和常规措施。是流动性在推动市场。”

--传奇交易员 Stanley Druckenmiller

在通过智能合约进行交易和做市的持续创新的基础上，涌现出各种类型的金融工具协议、智能合约和代码库（甚至是以前不可能实现的）。由于 DeFi 既标准化又可组合，因此金融和金融服务的设计空间将成倍增长。世界上任何能够访问互联网的人，都可以进行任何类型的交易或访问金融工具。

一旦 DeFi 技术栈成熟，并且 DeFi 经济已发展到足够的规模，基于传统 fintech 栈构建的每一个产品或公司，都将发现与 DeFi 产品竞争极其困难。这与发明中的汽车，和最好的马车公司的对比类似。目前，DeFi 技术还不够成熟，不足以实现这一承诺，但它在实现这一目标方面的进展，比任何人意识到的都要快。

对此，传统金融科技公司和为他们提供资金的风险投资人仍然没有意识到。大致上，他们仍然认为现有的技术体系已根深蒂固，不认为 DeFi 是一个可行的威胁。

DeFi 如何打破现有范式

Ben Thompson 对 Visa 公司收购 Plaid 进行的分析，打破了这一传统堆栈似乎根深蒂固的网络效应。他解释说，Visa 位于银行、商人和消费者之间强大的多面网络中间。

“一旦完成一项工作，并且信用卡的工作就做得非常好，则需要 10 倍的改进才能使用户进行切换，而在一个三面网络中，10 倍就意味着 10^3。”

具有讽刺意味的是，在解释根深蒂固的网络效应的过程中，这最终凸显了 DeFi 为何会如此具有破坏性。

在 DeFi 经济中，以太坊地址取代了 SWIFT 代码和银行账户。DeFi 堆栈将传统上累积到 Visa 网络和银行的价值，重新路由回商家和消费者。

最好的部分？商家和消费者可以获得更好的银行和金融服务。银行则成为了不必要的中间商。因此，这也是为什么我们要 Bankless。

这仅仅是 1000 倍的改进，甚至可以打破看似根深蒂固的网络效应。

DeFi 基础设施的采用正在发生

没有哪个组织比世界上的中央银行对 SWIFT 架构的局限性更能表达自己的看法，而它们通常都不是创新的拥护者。未来的某一天，各国央行将以数字形式发行货币，以与这种流动性竞争。

但市场并没有在等待中央银行。自 3 月份新冠疫情爆发，导致市场调整以来，以太坊平台上的稳定币发行量增长了 100％以上，这是一个关键但早期的迹象，表明产品市场适合 DeFi，这场危机主要归因于流动性的缺乏。

很多人对 DeFi 感到困惑的是，他们认为 DeFi 的采用，意味着要采用加密货币或其它新型货币作为交换媒介（MoE），而实际上它意味着使用任何货币作为 MoE。恰巧，今天 DeFi 经济中最受欢迎的 MoE 货币是美元，这反映了美元在全球的主导地位。

类似的，去中心化交易基础设施（DEX）也呈现出这样的增长模式。

稳定币的发行和 DEX 基础设施的采用，是 DeFi 采用面向用户的重要先兆。美元计价资产的流动性与 DeFi 协议的可编程和可组合方面相结合，确保了所有其它在上面构建的可编程金融服务，将能够获得流动性，这是 DeFi 主流采用的关键促成因素。

当前，DeFi 基础设施的采用已经开始，但用户的直接采用却尚未开始，显然 DeFi 平台仍处于 Perez 曲线的孕育阶段。你不需要在福布斯 Midas 列表上，就能够知道接下来会发生什么。

DeFi 和融资周期的成熟

那么，机构资本何时会注入 DeFi？

这里再加上另一个宏观周期观点的背景，目前的低潮被 A16Z 称为加密的“价格创新周期”。当 ETH 的市场价再次上涨时，机构资本是否会回到这个行业？

很多加密风投都这么认为。

在一个负收益率市场高达数万亿美元的时代，股市已经喝得酩酊大醉，以至于破产公司成为本周最热门的话题，任何事情都有可能发生。

尽管上面提到了后互联网崩溃和后 ICO 崩溃之间的无数相似之处，但值得注意的是，在风险投资史上，一些最好的年份，恰恰是互联网泡沫破裂之后的几年，当时大多数机构资本都以类似的方式离开了这个领域。

不管怎样，DeFi 的采用即将到来。但到了那个时候，借助于 DeFi 中的价值累积模型，很多赚钱的回报机会可能会不复存在。风险投资家将必须学会重新适应真正的早期投资所带来的风险，以实现他们在职业生涯中寻求的罕见回报。

颇具讽刺意味的是，那些一直在嘲笑所有无知群众的风投们，他们低估了 ICO 泡沫期间早期投资的难度，也错过了新兴平台的机会。

End

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