全球金融市场恐慌性抛售已波及加密货币市场,最近的极端行情下众多以抵押ETH为基础的DeFi平台出现了喂价延迟,清算不及时,流动性枯竭,大量清算头寸等现象,可以看到这其中仍然存在不少问题。

3月19日,陀螺非正式会谈邀请到了数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅,聚焦近期备受关注的DeFi项目,探讨如何抵御系统性风险。直播主题:加密货币大跌,Defi如何抵御系统性风险嘉宾:数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅主持人:陀螺财经副主编Blake

以下为本期「陀螺非正式会谈」直播的文字整理实录:

加密货币市场极端不均衡,黑天鹅风险频出是常态

1.DeFi在2020年被寄予厚望,但在近期币价大跌、全球金融市场恐慌等系统性风险下,DeFi平台如MakerDAO上出现了大量清算现象,巨量资金也从DeFi金融平台中出逃,总锁仓量相较于最高点已经跌去近一半,为什么会出现这种情况?您对此怎么看?

曹寅:的确,这次暴跌导致大量资金撤离DeFi。尤其是Maker和Compound,这两个头部DeFi协议。

这是非常正常的现象,Maker是借贷项目,用户抵押超额抵押ETH和BAT,借出Dai,一旦抵押资产价格暴跌,部分质押率较低的用户就会为了安全起见,提前偿还债务,赎回抵押中的资产,以免被动清算。并且,在暴跌预期下,很多即使质押率很高,仓位暂时安全的用户,也会倾向于赎回加密资产,在市场上抛售套现,等待ETH暴跌后再重新买入。

但是,这种现象不仅在DeFi中出现,在股票和商品市场中也出现了。这段时间,在美股和大宗商品市场,很多质押融资的客户,也赎回了大量美股和贵金属,然后抛售套现,空仓待跌。前几天,白银和铂金一天暴跌20%多,比比特币还夸张。

2.此次极端行情下,我们看到以太坊出现网络拥堵,手续费高涨,DEX撮合延迟,甚至一些清算人以0Dai的出价赢得了ETH的现象,这是否说明DeFi目前的设计机制上还存在一定的局限性?

曹寅:是的,这次Maker的0出价拍卖bug,以太坊和Maker各承担一半责任。首先是以太坊的责任,性能太差,网络堵塞,导致三个结果,Maker的预言机喂价失效,用户无法及时补仓,Keeper(参与Maker网络的清算人)无法清算。而且以太坊没有内置的自动调度程序,必须有交易才能触发清算,因此导致Maker无法自动清算抵押品,也就是说,Maker要不穿仓,要不被Keeper占便宜。

而Maker的责任在于,在协议设计时没有充分考虑极端情况下的应对措施,并没有在内部做过极端情景下的模拟压力测试,而是交由用户在市场上进行测试,导致漏洞被人利用,在发生紧急情况的时候,也没有预案。从这次事件,我们可以得到以下几个重要教训:

1.DeFi必须在内部经过充分压力测试之后上线,确保系统在极端情况下的强壮性

2.DeFi的底层区块链网络的可扩展性非常重要,以太坊1.0已经承载不了现有的DeFi生态

3.在区块链底层基础设施不完善的情况下,市场是会失灵的,DeFi设计应该考虑在极端情况下的应急中心化机制,能够立即决策和行动,替换失效的去中心化模块,比如用中心化籴买机制替代市场化的抵押物拍卖机制,控制风险的进一步扩大

4.DeFi存在强反身性,因此DeFi底层资产的多样性非常重要。

加密货币市场是极端不均衡的,市场参与者不仅本身不独立于系统之外,并且,市场参与者本身所做的决定对系统运行逻辑本身也会有重大影响,使得整个加密货币系统一直处在动态的波动中,不是暴涨,就是暴跌,不存在均衡状态,DeFi身处这样的市场环境中,频繁出现黑天鹅风险是常态。

3.之前Maker的Dai的储蓄利率较高,吸引了不少人从市场上购买Dai并存入Maker获得储蓄收益,但这次Maker将Dai的储蓄利率降低为0,使得Dai的储蓄收益不再存在,请问失去了储蓄收益的Dai是否还吸引人?

曹寅:Maker的DSR(Dai储蓄利率)会根据市场上dai的供求关系动态调整,目前市场上Dai供不应求,溢价较高,将稳定费率和DSR同步大幅下调是为了增加市场上的Dai供给,消弭溢价。一旦Dai的市场流动性恢复,并且再次进入货币扩张通道之后,DSR就会恢复正常。

而且,Maker的DSR只是一级市场的利率,在Dai的二级市场(除了Maker以外的DeFi,比如Compound),Dai的存款利率仍然在4%以上,比较可观。因此,现在在Maker抵押资产铸dai,再放入二级市场生息是不错的策略,去掉稳定费,可以获得年化4%左右的利差。接下来的Maker拍卖会有很多人参与,DeFi社区的OG都想参与,但是Maker这次的MKR拍卖的不太方便非开发者参与,因为要安装一系列运行环境和Keeper bot,不过,这次事件发生后,MKR的估值逻辑要变了。

DeFi项目应如何抵御风险?

 4.此前“闪电贷”引发的“bzx被盗”事件,暴露出目前DeFi系统性金融风险存在一定的隐患,为什么会出现这类事故?未来应该如何避免此类事情再次发生?

曹寅:造成bzx事件的原因并不复杂,第一次bzx攻击主要原因是预言机的价格失真,第二次bzx攻击的主要原因是用户恐慌挤兑。两次攻击背后的深层次原因需要警惕,目前的DeFi市场存在较强反身性,容易出现极端波动,类似像闪电贷这样的工具,会加剧DeFi市场的波动性,并造成DeFi的市场结构崩溃。如要避免出现类似事故,DeFi开发者在项目设计时就应该重点考虑风控设计,并在项目发布前就应该做好极端情况下的压力测试。

从整个DeFi生态角度来看,DeFi需要更多的往风控平衡方向发展。

5.许多DeFi项目使用预言机作为自己的价格数据流,预言机也被视为去中心化金融的致命弱点,但预言机也可能会提供恶意数据等,您认为未来DeFi项目要如何才能避免这类外部风险?

曹寅:针对报价系统的攻击不仅在DeFi存在,在传统金融市场中也有,去年国内就发生过主要金融资产交易所的报价系统被攻击。并不能因为存在价格失真风险就否定去中心化预言机的意义。中心化预言机和去中心化预言机都有自己的问题。

为了规避报价攻击风险,DeFI项目需要做的是,结合中心化报价和去中心化预言机报价,打造的更为强壮的混合性报价系统,等待未来出现非常强壮的第三方去中心化预言机之后,再转为彻底的去中心化报价机制。

现在大部分DeFi项目已经意识到了预言机攻击的风险,因此纷纷采用复合型的报价机制。现在大部分DeFi项目已经意识到了预言机攻击的风险,因此纷纷采用复合型的报价机制。比如,波卡网络上的稳定币项目Acala Network就采用多喂价取中间值的方法来保证价格的真实性,并且也会结合市场上经过考验的第三方去中心预言机喂价作为补充,确保喂价的有效性。比如:Compound上部分资产的价格来自于Coinbase Pro、Bittrex、Poloniex和Binance几家交易所的价格中位数;dYdX使用自己的预言机系统,该预言机结合了Oasis的链上订单、Uniswap和MakerDAO的ETH-USD预言机报价来综合计算DAI的美元价格等。

目前以太坊的性能、价格阻碍了DeFi未来发展

6.目前几乎所有主流的DeFi应用程序都是基于以太坊的智能合约构建,ETH价格大跌后,构建在以太坊网络上的DeFi产品出现了大规模债务清算,陷入危机,是不是意味着目前以太坊的性能和价格已经成了阻碍DeFi未来发展的关键因素?

曹寅:很遗憾,的确如此,ETH是以太坊的应用代币,同时又是以太坊上各DeFi的主要抵押资产,很多抵押借贷出来的资金又用于投资ETH,因此,整个系统就出现了加了杠杆的共振结构。

一旦以太坊性能出现问题,或者因为外部事件而导致以太坊性能出现问题,风险就会在DeFi系统内部加速传导,互相共振,出现长鞭效应。再叠加目前以太坊DeFi参与者对DeFi系统的反身性,结果就是,不出问题则已,一出问题就是大麻烦。因此当务之急,就是将现有的DeFi协议和资产逐渐迁移到更强壮的区块链上,比如今年就要发布的Polkadot。并且为DeFi生态引入更多元的资产,比如比特币和现实世界的资产。

在这方面,其实已经有一些具备先见之明的项目在动手了,比如在波卡网络上做稳定币和质押流动性的Acala Network会将BTC,ETH以及其他主流加密资产和合成资产引入Acala的DeFi协议,另一个项目Dipole会将稳定的能源资产现金流引入DeFi生态的,还有一个明星项目Laminar将外汇价格敞口以合成资产的形式引入DeFi。

7.从去年开始DeFi可以说经历了一段时间的蓬勃发展,但随着这次ETH价格大跌,DeFi系统随之出现跳水并循环爆仓的情况,整个系统迎来“明斯基时刻”。您认为是否应该引BTC进入DeFi生态,切断系统性风险的资产传导通道?

曹寅:在加密货币生态内,BTC和ETH存在较大异质性。BTC的价格波动性小于ETH以及各种ERC20资产,并且BTC市场远大于ETH市场,即使DeFi上的BTC抵押品大量爆仓抛售,也不会严重影响BTC的价格,因此将BTC作为底层资产引入DeFi的确可以部分的缓解现在搭建在以太坊上的DeFi市场的系统性风险。但是,跳出加密市场来看,BTC和ETH仍然属于同质性资产,将BTC引入DeFi无法从根本上解决DeFi底层资产上的系统性风险。因此,需要想办法引入真正同加密资产没有相关性的大类资产,比如黄金,国债,甚至各类资产支持债券等。这正是DeFi项目Larmina在做的。

8.为什么ProgPoW算法会引起这么大的争议?它对DeFi产业有哪些危害?

ProgPoW会导致矿工集体分叉以太坊,从而使得ETH的市值分裂,ETH价格在两条分叉链上分裂,导致两条分叉链上的ETH价格相对于未分叉前价格暴跌,引发DeFi内的ETH资产爆仓。

观众提问:

1).Defi和目前的中心化金融机构是冲突的么?

目前来看,并不冲突,因为DeFi目前并没有出圈,仍然是在数字货币小圈子内流行,现在冲突的是中心化的数字货币交易所和借贷机构,但是未来,DeFi成熟之后,必然会挑战中心化的金融机构。因为目前中心化的金融机构的盈利模式主要靠资金的规模化,牌照垄断。而DeFi可以以非规模的方式提供规模化的服务,并且可以实现无须许可的金融服务,如果DeFi能够大规模应用实体经济中,将对所有的中心化金融机构带来巨大挑战。但同时,DeFi也可以和CeFi合作,CeFi指的就是中心化的金融机构,包括币圈机构和传统金融机构,DeFi可以成为CeFi的底层清结算基础设施,使得CeFi机构的成本降低。目前DeFi一直在快速发展,现在正在蚕食中心化的币圈交易所和借贷应用的份额。另外,这次暴跌中,虽然发生了Maker的0元拍卖事件,但是从总体上来看,DeFi表现其实相当不错,Compound,Uniswap,dydx,lendf等DeFi应用的用户数量和交易数量都有了巨大增长

2).DeFi门槛是不是太高了,我感觉买币不需要DeFi啊,这个东西对我有什么用呢?都是谁在投DeFi项目啊?

其实并不高,比如说你上compound,只要关联钱包地址,很方便就可以操作存款和借款,用户体验其实比交易所还好,而且,重要的是,资产非常安全,DeFi的交易资产一直在你的钱包里面,不会发生Fcoin这样的跑路事件。另外,DeFi的借贷其实也比中心化的借贷安全,我听说这次暴跌中,因为来不及即使出售抵押资产,有的中心化的借贷项目发生了大规模的穿仓。其实DeFi最棒的一点就是,资产不是在你的钱包,就是在可审计的智能合约里面,只要合约设计不出问题,资产其实很安全。币圈老人都应该被中心化机构坑过,不管是门头沟还是Fcoin,这种事情以前会有,以后会更多,因此选择DeFi其实也是无奈之举。

3).从去年开始就有关注到DeFi很火,但是看了一些资料感觉都挺难的,想请教一下,作为小白投资者想要入门DeFi需要哪些知识储备?

DeFi其实不难,只要开始用了,很快就会掌握,比以前进场OTC买币,注册钱包地址简单多了。DeFi现在有个问题,中文的社区太小,国外很火,英文内容很多,但是原创的中文内容不多,中国用户还是习惯在中心化交易所上交易和借贷。推荐阅读:

中国“区块链+供应链金融”行业研究报告(附全文下载) | 陀螺研究院

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