币安报告称：ETH 已经成为加密市场的基准？

核心要点：

• 2019 年第三季度，加密资产整体市场表现出了不利的价格走势，打破了此前持续两个季度的上涨。在第三季度，BTC 价格下跌了接近 30％，9 月 30 日收盘于 8,000 美元左右。同时，大型市值的山寨币都出现了下跌的价格表现，幅度从 38％到 60％不等（编者注：加密市场在 10 月下旬表现出短暂的高速上扬后回落，但这与本文讨论的时间区间没有关系，因此不放在一起讨论）。

• 在 2019 年第三季度，BTC 的市值占比持续增加，短时间达到超过 70％的新高。与之相对的是，BTC 的交易主导权似乎处于交易所高位，币安上超过 40％的交易活动是在 BTC 与稳定币的交易对。相比之下，BTC 的交易主导权在 2019 年上半年波动率约为 15-25％。

• 2019 年第三季度，头部市值的加密资产表现出的正相关性高于 2019 年第二季度。

• 影响这些关系强度的因素有：

1. 基于 PoW 的加密资产之间往往表现出更大的关联性；

2. 隐私效应：达世币（DASH），ZCoin （ZEC）和门罗币（XMR）与其他加密资产相比，显示出更高的相关性；

3. 与非可编程资产相比，可编程区块链（例如 NEO，以太坊，EOS）平均表现出更高的相关性；

4. “币安效应”：相比于未在币安上市的加密资产，在币安上市的资产显示出更大的相关性。继各自的上市之后，狗狗币（DOGE）或 Cosmos （ATOM）的平均相关性在 2019 年第三季度有所增加；

• 最后，以太坊（ETH）成为经济生态中关联性最高的加密资产，可以将其想象为主要基准之一。

2019 Q3 市场表现
2019 年第三季度，所有大型市值数字资产均出现下跌的价格走势，打破了前两个季度的价格上涨趋势。BTC 价格下跌了近 30％，9 月 30 日收于 8,000 美元左右。 同时，如表 1 所示，大型市值山寨币的表现在-38％至-60％范围内（见下文）。 表 1-季度价格变化比较由于 BTC 的价格升值，与市值前十的其他九种加密资产相比，BTC 的市值占比有所提高（见图 1），连续几天超过 70％大关。
图 1-2019 年 BTC 市值占比如图 1 所示，BTC 市值占比在 2019 年的前三个季度一直在增加，从 1 月初的 50％升至 9 月的 70％左右的新高（9 月 3 日短暂超过 70％的关口）。 这种市场主导地位与 BTC 交易的主导地位相对立，这是本节分析的第二个重点。在此报告中，其定义为：
“BTC 交易的主导地位代表了以 BTC 为基础资产的交易量相对于平台（例如，币安）现货总交易量的贡献。” 图 2-2019 年在币安平台上的 BTC 交易量占比该比率在 2019 年 1 月 1 日开始时约为 20％，在 2019 年 3 月 26 日跌至 10％以下。随后，仅 10％的交易量是针对 BTC （作为基础资产）的。从那时起，该比率一直在增加，达到 45-50％以上的新高。
然而，如图 3 所示（见下文）所示，BTC 的交易占比增速快于 BTC 市值占比的增长，这可能表明市场参与者对山寨币总体不感兴趣。 图 3-BTC 的交易占比除以 BTC 的市值占比需要进行进一步的研究以确定：（1）山寨币交易量绝对值萎缩还是；（2）是否可以通过其他因素来解释 BTC 的交易量占比增加，例如新入场交易者主要关注 BTC 交易。

*大市值加密资产的相关性分析*

在这部分中，将对大市值加密资产进行相关性分析。 2.1 2019 年第三季度的相关性总览
“相关性从统计学上衡量了两个变量的两个相对运动之间的线性关系的强度，范围从-1 到+1。” 通常，相关性高于 0.5 或低于-0.5 的资产被认为具有强的正 / 负关联。同样，接近零的相关性表示两个变量之间缺乏线性关系，在此情况下，我们可以认为两个资产的回报率不相关。 如果两种资产的收益确实显示出正相关，则意味着这两种资产的价格倾向于朝同一方向移动，因此分担相似的风险。另一方面，两个资产的收益之间的负相关表示两个资产的价格在相反的方向上移动，因此可以将一种资产用作为另一种资产的对冲。 在此报告中，根据 2019 年第三季度的平均市值，选择了 30 种市值最大的加密资产（不包括稳定币）。 图 4-2019 年 6 月 30 日至 9 月 30 日之间 30 种大型市值数字资产的美元每日收益相关性根据上面的图表，所有资产之间的相关性总是正的，并且在最大市值的加密资产中相关性往往更高。例如，以太坊（ETH）和 BTC 在 2019 年第三季度显示出 0.81 的相关系数。 就像我们之前的报告一样，我们列出影响这些关系强度的几个因素，例如：

• 基于 PoW 的加密资产彼此之间具有更大的相关性。例如，BTC、莱特币（LTC），以太坊（ETH）、BTC 现金（BCH）和 BTCSV （BSV）显示出极高的中位数（高于 0.75）。然而，以太坊可能在不久的将来过渡到 PoS，此时是否会影响其与 BTC 的关联强度还有待观察。

• 隐私效应：达世币（DASH），ZCoin （ZEC）和门罗币（XMR）与其他加密资产相比显示出更高的相关性。

• 与非可编程资产相比，可编程区块链（例如 NEO，以太坊，EOS）平均表现出更高的相关性。

• “币安效应”：在币安平台上市的加密资产表现出的相关性高于未在币安上市的加密资产的相关性。LEO，Crypto.com （CRO）和 Huobi Token （HT）与其他加密资产的平均关联度较低。

具体来说，由于 LEO 和 Crypto.com(CRO) 几乎与所有其他加密资产不相关，因此可能存在其他特定于资产的因素。 最后，有一些相关性值得一提：

• 尽管以太坊（ETH）与大多数被调查的加密资产具有最实质的相关性，但以太坊与以太坊经典（ETC）的相关性意外的相对较低，相关系数仅为 0.69。

• HT （Huobi Token）与 BNB 的相关系数最高（0.69）。

• XRP 与 Stellar （0.80）高度相关，这与我们过去关于聚类分析的报告得出的结论一致。虽然 Stellar 最初是基于 Ripple 协议构建的，但其代码却被分叉并进行了修改。

• 在所有调查的加密资产中，大多数与以太坊显示出非常高的相关系数。只有 Decred （DRC）与 BTC （0.82）表现出最高的相关系数。

在下一个部分中，这些数据将会与 2019 年第二季度进行比较。 2.2 与上一季度的数据对比 图 5-2019 年 3 月 31 日至 6 月 30 日之间 30 种大型市值数字资产的美元每日收益相关性在 2019 年第三季度，以太坊（ETH）和 BTC 显示出 0.81 的强相关性，与 2019 年第二季度相同。这 29 种加密资产之间的平均相关性从 2019 年第二季度的 0.54 增加到 2019 年第三季度的 0.64。 图 6-2019 年第三季度和第二季度之间 29 种大型市值数字资产资产的美元每日收益之间的相关性变化与 2019 年前两个季度相比，BNB 在 2019 年第三季度与其他大型市值资产之间的关联度明显变高。同时，Cosmos （ATOM）和 ChainLink （LINK）与大多数大型市值加密资产的相关性也显示出可观的正增长。 相反，恒星币（XLM）与其他加密资产的中位数相关性下降最大，可能是由于特定的特质因素（例如，恒星币的空投活动）。 尽管狗狗币 (DOGE)7 月初在币安平台上市，它与其它资产的相关性仍然很小，但与上一季度相比有所增加。虽然这可能表明存在潜在的“币安效应”，但 2019 年 4 月 15 日 BSV 的退市并未明显减少其与其他资产的相关性（这表明：加密资产的市场表现受多种因素影响，不能简单归因）。

*总结*

在 2019 年第三季度，BTC 与大多数其他大型加密资产之间的平均相关性与上一季度保持一致。但是，大型市值数字资产之间的平均相关性在 2019 年第三季度有所增加，BNB，ChainLink 和 BSV 与其他数字资产的相关性显著增长。 与我们之前的研究一致，PoW 共识机制或潜在的“币安效应”等特殊因素仍然是影响加密资产之间相关性强度的关键因素。 此外，以太坊在 2019 年第三季度成为加密市场的基准之一，显示出与所有其他加密资产的最高中位数相关性。 但是，过去的经验并不代表行业的未来。因此，其中一些发现是否会在 2019 年第四季度重复，仍有待观察。

Binance Research 作者 *Harry Zhang *翻译

Sonny Sun 编辑

   Roy   **排版******

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