Binance Research | 案例研究：创建合成交易对

作者 | Binance Research
数字资产交易平台（比如 Binance）可以让市场参与者进行杠杆交易，对各大类资产的配置进行做多与做空。 通过建立一系列多空头寸的组合，我们可以创建出“合成交易对”。在这篇报告中，“合成交易对”可以如下定义：
‘’‘在现货市场上无法进行交易的交易对的多头或空头头寸。可以通过买卖基础金融工具和其他衍生工具来创建。” 在这份简短的报告中，我们基于合成交易对 ONT / NEO 的示例，研究了如何使用保证金交易和 Binance 期货来构建对“不存在的交易对”的合成敞口（ONT / NEO 在 Binance.com 上是不存在的）。
建立合成头寸 在现货市场中，每个人可以根据报价资产和基准资产来创建头寸。 从一般意义上来讲，如果所购买资产的价值相对于用于购买资产的资产价值增加，则该交易即为有利可图的。假设 B 是基础资产，Q 是报价资产，则存在以下三种情景使其成为可获利交易（以美元为单位）：
1. B 价格增加，Q 价格增加，但 B 价格增加的更快；2. B 价格增加，Q 价格减少；3. B 价格减少，Q 价格减少，但 Q 减少的更快。 举例来说，一个交易者可构建 ONT/USDT 交易对，比如可根据 USDT 的市场行情，通过使用借贷来做多或做空该投资策略。当然该交易者也可以 BTC 为基础资产采用类似策略（即 ONT/BTC） 然而，除非这种交易对在交易所上明码标价，投资者是不可能在现货市场上交易类似“ONT/NEO”的交易对的。

市场参与者可通过保证金交易和衍生工具的使用来构造合成交易对。

1.1 使用保证金交易

借入资产的方式是构造该交易对的主要方式之一。比如，一个有意通过建立多头头寸来实现 ONT/NEO 交易对的交易者可以遵循如下几步： 场景一： 该交易者将持有的 USDT 当作基准抵押品

• 借入资产以做空：将 USDT 抵押，借入 NEO；

• 卖出该资产获得报价货币：卖出 NEO 获得对应数量的 USDT；

• 使用报价货币做多另一资产：用持有的 USDT 购买对应数量的 ONT。

场景二： 该交易者将手中持有的 NEO 当作基准抵押品

• 借入报价货币：将 NEO 抵押，借入 USDT；

• 使用报价货币做多另一资产：将持有的 USDT 购买对应数量的 ONT。

交易者只需反向操作即可退出该头寸。比如，在场景二中，交易者可以卖出 ONT 换成 USDT，然后返回 USDT （减去利息）以解锁其抵押品（即 NEO）。
此外，因借入而产生的利息同样会影响整体策略的获利表现，并需要重新调整头寸。

1.2 使用衍生工具

加密市场的衍生品给合成交易对带来了机遇。更进一步地说，它使得通过第三种资产（如 USDT）在“不存在的交易对”上构建头寸成为可能。 比如，一个通过 USDT 来确定损益的交易者可根据 NEO 的行情来交易 ONT。 举例来说，该合成头寸需要进行两个同时发生的交易：

• 卖出 NEO/USDT 合约；

• 购买与所卖出的 NEO/USDT 合约额度规模相同的 ONT/USDT 合约。

然而，我们需要持续地观察该种头寸：由于每 8 小时就收到或支出一次筹资费率对应的利息，所以保持该策略头寸的两端处于均衡状态是必须的。 最后，交易者同样只需反向操作即可退出原先设定的交易组合。比如在以上示例中，他只需购买 NEO/USDT 合约且同时卖出 ONT/USDT 合约即可。
利处、限制与风险
通常来说，使用利用上述策略来获得套利敞口可以带来一些新的利处，比如：

• 市场上更高的价格效率：通过结合相对于两种资产的看跌 / 看涨观点，交易者可以更轻松地根据其策略进行持仓，即提高市场效率。

• 额外的交易机会：从用户的角度来看，该类多头和空头头寸的组合将更能够使交易者保有市场中立的态度。由于数字资产通常显示出很高的相关性，因此可以防止“针对市场”进行单一方向的押注。

• 可以用报价货币实现盈亏：交易者可以押注两种资产的价格变化，同时以报价货币（例如 USDT）实现盈亏。

然而，合成头寸同样引入了额外的风险和限制：

• 额外费用（相对于常规现货交易相比）

• 对于永续合约来说：由于该头寸涉及正常头寸交易次数的两倍，因此必须支付两次费用。此外，筹资费率可能会导致额外的费用（但也可能是额外收入）。

• 对于保证金交易来说：头寸涉及的交易数量最多可达三倍。此外，必须为借入的资产支付利息，这会极大地影响该策略的效益。

• 然而，该合成交易对可促进市场的流动性，导致较高的利差（可能高于明示的交易费用）。

• 清算风险

• 对于永续合约来说：该交易的空头端可能会导致用户的流动性问题。因为我们在此使用了与合成交易对所涉及两种货币均不相关的第三方货币（比如 USDT）。

• 对于保证金交易来说：与现货交易不同：如果价格走势与所建立头寸对应的预想有很大的不同，那该策略将面临着被清算的风险。

• 管理该头寸将更加复杂

• 对于永续合约来说：在筹资费率每 8 小时就收到或支付一次的情况下，必须要妥善处理以保证策略两端的平衡。

• 对于保证金交易来说：长期来看，维持这种头寸有一个非常明显的成本，由于借入利率的存在我们需要对该头寸进行监测调整。

总结

永续掉期和保证金交易使得交易者可以从以往不存在于现货市场的新头寸中获利。 然而，合成交易对需要对交易中的各种因素有一个透彻的认识，比如清算风险、额外交易费用、借贷利率（对于保证金交易而言）、和筹资费率（对于永续合约而言）。 随着新平台的发展（如 Binance 期货，FTX），加密市场还将涌现出更多的交易机遇。

Binance Research 作者子铭 翻译

Roy Wang 编辑

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