大放水时代:我们如何配置资产对冲风险?

近期,我们内部分享了一些对当下大放水时代的一些看法,并对几种有避险属性的资产进行了分析,有兴趣的可以看看。

今年到现在是大放水的一种状态,我个人认为这种状态会持续下去,然后可能迎来一个拐点,停止放水,或者是即使放了水,世界经济还是走向萧条。这两种状态什么时候会出现暂时不做考虑。因为现在看起来,半年甚至一年之内还是大放水时代。

在这个时代,资产价格的波动会非常的剧烈,如果投资者不做一些逢高出货的操作,可能收益会是比较差的,甚至是亏损的情况。所以,我们可能需要用一些投机的方式做投资,来降低价格波动对资产价值产生的影响。

用投机的方式来做投资,是什么意思呢?举一个最典型例子,在今年两月份的时候,A股下跌,三月份比特币下跌,如果用投机的方式去做投资的话,在暴跌的时候是应该买进的。

在三月份的时候,尤其是三月中下旬,很多人包括我在内,把今年和1930年做类比。有人提出来今年和1930年的区别在于,1930年的美联储做了一件事情,导致了市场的二次崩塌。

具体来讲,在1929年和1933年,美联储出于一种市场原教旨主义者的做法和思路,收紧银根脚踏市场,让那些应该被市场淘汰的企业或者说市场上的坏账彻底烂掉,于是市场二次崩塌。当然,这也可能和当时的金本位也有一定的关系。

到1973年后,布雷顿森林体系崩塌,实际上是将金本位废除了。自此之后,我们走的都是“印”本位,也就是法币本位的道路。在这种金融体系里,极端情况下,政府可以无限地利用自己的信用,超发货币来解决市场的流动性问题。

在之前的金融危机中,这种手段被广泛使用,而且也取得了成功。但每一次通过这种方式来救市都带来一些后遗症,就是通货膨胀,其负面影响越来越大。

在今年,美联储用了非常狠的一招,无限QE来托底市场,对应的是在2008年,那时的美联储QE还是很有节制的。而现在美联储采取的无限QE政策,往市场投放了非常多的钱,基本可以认为投入了超过市场流动性需求十倍左右的钱用来救市。

这会导致一个问题:如果下次再加十倍的话,以美元为主体的国际结算货币体系还能维系嘛?会不会坍塌?

当然,这是一个过程,会持续一定的时间。但在无限QE的影响下,市场上货币超发,我们为了保住自己的财富不过度贬值,是需要采取一定的手段来应对的,比如购买资产。

  • 为什么非要去购买资产?

有人可能会问,为什么非要去买呢?为什么不能持有现金?我个人觉得不太应该,我相信每人都会有种感觉,持有现金其实不太好。尤其是在大放水、无限QE的时代,货币都在贬值,大家总想把钱放到股市或者其他有可能使资产增值的地方。

这种状态也体现在国家印出来的钞票很可能不是直接投放到市场里面去的,而是通过各种各样的渠道流到市场里面去。比如说通过企业的低息贷款,企业再把钱投到市场里去做投机。这种事情已经很多,而且似乎很难去把它杜绝掉。

这种时代,如果你拿了钱不去买东西的话,我觉得是有问题的。因为钱本身越来越不值钱的,问题只是在于什么时候你不应该再去买了。

所以,还是要去购买资产,这是我的第一个结论。

  • “大放水”时代应该买什么?

要去买最好的,最有共识的资产。

在经济不好的时候,投资难的原因之一是市场里没有那么多好的投资标的可以买,其二则是你想要去hype某个标的的难度比经济好的时候要高得多。我相信现在很多人都不会去参与hype邮币卡之类的了,大家更追求一种更安稳、更具确定性的东西。我认为,这几种资产的确定性在现在的市场环境中,会比较强。

01、黄金

最典型的是黄金。我认为黄金是最好的,最有共识的一个投资品,或者说是一个投机品。但是三月份黄金跟着美股一起崩塌,跌幅达到30%左右,并没有体现出其所具备的避险属性。

为什么?如果说黄金作为避险资产,是不是应该在股票跌的时候钱转移到黄金里面去?为什么三月份的时候相反了?

第二个问题是,假如说股市美股第二次再下跌,那请问黄金是不是会像三月份复制行情一样再跌一次?

我给出的答案是不会。黄金是一个在流动性充沛的市场里的避险资产。当整个市场流动性都出现危机的时候,没有任何资产标的是安全的。在三月份的整个市场的流动性是严重匮乏的,这也是为什么那时黄金的价格也下跌。

但是当市场流动性充分的时候,黄金的价格还是会往上走的,前提是不出现流动性枯竭的黑天鹅。而黑天鹅今年刚刚出现过一次,下次什么时候出现,我不知道。所以我认为在最近,如果美股下跌的话,黄金不但不会跟跌,反而会上涨。当然,这些判断最后都要让市场来验证。

02、中国股票市场

除了黄金之外,中国的股票市场也是当前最好且最有共识的投资方向之一。因为中国代表的是带动世界经济增长的力量,它也有一定的避险属性,但是它增长的属性更强一点。

而整个市场是偏好避险还是进攻其实并不是关键,因为市场里的钱太多了,再加上宏观局势的不确定性,将导致我们对未来的预期不断左右横跳。而在放水周期中,资产价格的上涨是波段式的,可能当下某个行业方向的标的上涨了,然后横盘一段时间,但由于市场中流动性实在太多了,就会推动另一个板块的标的上涨。这样情况在上半年的A股市场中,已经出现了很多次。

这其中的关键在于,获得更多人的共识。

简单来说,我认为A股也是当下很好的投资方向。它与黄金的区别在于黄金是贵金属里面最好的,但A股有很多又好又具备共识的标的,这是需要通过深入研究,精挑细选的。

03、粮食

除了黄金和A股之外,我认为粮食也是最好的,最有共识的标的之一。当整个世界处在动荡不安的局势下面的时候,人们很“容易”对粮食产生共识。这里的“容易”,并不是说它一定会发生,但是当某件事情可能性发生的时候,人们的共识会迅速统一,聚焦在粮食上,比如说蝗虫灾害,饥荒。

但在这个时代,最重要的并不是你看好哪一个方向,重要的是这些可能性背后存在的共识。在当下这种宏观环境不确定性极强的时代,这些共识所导致的可能性往往会发生。这也是为什么我会觉得粮食也是这个时代最好的,最具共识的投资方向之一,相关的标的可以是一些粮食行业的优质股票。当然,如何筛选,何时买入卖出,这都是需要进行很多细致的研究才能决定的。

但假如这个市场是采用一种横跳的形式,也不用太过担心,最好的标的会进入一种牛市状态,不断的往上涨。

04、比特币

接下来要说的是最有争议的品类之一,比特币。

比特币在三月份的时候跌破了月线的支撑,在四五月又不断的上涨,涨到让投资者都快怀疑人生了,甚至在减半之后都没有跌下去。

那我们到底该怎么看待比特币?它还有没有共识?它到底是不是最好的投资标的呢?如果按照之前的逻辑来分析,比特币明显并不是所有人眼中最好的标的,黄金才是。

但比特币会不会是某部分人眼中最好的标的呢?或者说,你是会把一部分的钱来配置一些比特币呢?最近我周围越来越多的人都会持有一点比特币,来做资产配置。这其中的逻辑很简单:现在的钱越来越不值钱了,需要配置各种资产来保存财富,而比特币也在这些资产的范畴内。

所以,很可能比特币的共识并不是在今天价格上涨的时候形成的,而是在过去的十多年里面,不断的上涨下跌,各种各样的宣传,留下了一种印象,它是在某个领域里面很有趣的,也是未来的东西之一。

结语

如果说用投机的方式去做投资的话,会发现这样一些逻辑。

第一,投机的意思是你要高抛低吸,第二,波动性很大的东西会有尽头的。资金追逐很关键,由于现在全世界的水很多,只能放到市场里去做投机。

我认为将来会有越来越多的钱大部分会进入到市场里面去,吸引投机,而这其中有两点是需要注意的。

第一,是稀缺性的价值重估。关键在于波动率,比如在低波动率时买入。因为如果你需要高位出手赚取收益,肯定要先买入标的。而低波动率的时候是买进的标志之一。

第二,抓住波动率加大时,抄底或是逃顶的机会。这种操作的前提是,市场里面“水”足够多,同时,要找到好的标的。在波动巨大的时代,能够做到这两点,是有可能有超额收益的。比如在今年的三月份,在美联储说无限QE的时候冲进去抄底的话,是能够获得部分收益的。

比特币在今年三月份的那场暴跌过程,其实是一个很典型的资本市场:流动性骤降时,也就是市场中钱变少了,资产价格时很容易崩盘的。但是美联储无限QE之后,比特币从6000关口开始回升,说明市场对无限QE产生了反应。

这其实就能看出,比特币作为体现全世界水位的标记体现出了它的作用,全世界缺水的时候,它会跌的比其他标的更惨。全世界水多的时候,它会涨的比其他标的更猛。


大危机必有大放水,大放水必有大泡沫,古已有之,向来如此。而我们此次所面临的市场环境,不仅面临着大放水,还需要应对极强的不确定性。

当前全球大局势分析

1. 各国央行都采取“大放水”,低利率的货币政策

  • 货币大放水

疫情以来,全球多家央行和政府估计已推出约15万亿(兆)美元刺激方案,保护经济抵御新冠病毒大流行造成的影响,这个创纪录的规模将使得资产负债表和赤字暴增至和平时期高点。各国央行还将购买更多债券,一些央行称购债无上限,这会使目前到2020年底期间,15万亿美元的数字继续扩大。

  • 降息

从这张图我们可以看出,各国央行纷纷降息,几乎所有发达经济体的政策利率都处于或接近零。而那些之前利率越高的国家,降息的幅度越大,利率较低的,则降息幅度小一些。

而6月16日,美联储主席鲍威尔重申,会将利率维持在零附近,直至经济重回正轨,并称美国经济前景充满“不确定性”。

2.疫情带来的不确定性显著增加

一是疫情的不确定性。

之前每次经济危机里,经济其实还是在持续运转的,更多的是运转效率问题。但这次疫情下的经济是停摆的,因此,经济的复苏会因疫情的发展,而变得难以推动。毕竟我们很难准确的判断,疫情什么时候会复发?会不会变异?以及会持续多长时间?很有可能我们需要长期和疫情共存,这些都没有定数。

二是经济复苏不确定性,包括复工的时间

此外,人们的消费习惯也会因外部经济环境的不确定性而产生变化,是会报复性消费还是报复性存款?这些消费习惯的改变目前还不是很清楚。甚至很多行业的产业格局都因此产生了变化,比如旅游,影视行业。

三是各国局势的不确定性。

全球化已经推行了几十年,而地方保护主义的呼声也时不时在世界范围内回荡。这次疫情下,保护主义会不会进一步加强?更进一步来说,逆全球化会往哪方面去发展?哪些产业链会从中国撤离?哪些产业链无法撤离?人们的意识形态会发生哪些改变?

社会的每一个部分都会产生一个作用力,对过往全球化的外部环境产生冲击,使得我们的经济面临着巨大的不确定性。

那如何应对大放水和经济的不确定性呢?

1. 应对大放水

大放水本质是货币超发,所导致的法币贬值。从资产配置的角度来说,投资是用相对贬值的资产去投资更高收益的资产。

当然,在做资产配置的时候,每个人对收益率都会有要求,可能之前大部分人觉得5%的收益率是能够接受的。不过,一旦利率下降,收益率也随之下降,低于大部分人的预期,那么大家的风险偏好很可能就会提高。

在这种情况下,我们要投资一些收益增长率超过货币贬值速度的资产。以下三个方向是可以参考的:

  • 涨价抗通胀

商品本身能通过涨价来抗衡货币超发带来的收益减少。但不是所有商品都能涨价。相对来言,需求刚性,供给端可控,产业集中度高的行业,比如粮食、食品饮料更容易通过涨价的方式来传导货币超发所导致的通胀效应。

回顾过去,我们可以发现,在1970年到1980年间,玉米、小麦等商品的价格,上涨幅度都非常大。

从今年的A股来看,食品饮料这种消费品行业的价格涨的比较好,这其实也是一种投资者的共识。因为它们作为消费刚需品,一旦遇到通胀,是能通过涨价转嫁掉成本的上升,从而保持毛利润的稳定。

此外,经济不好的时候,行业中低端的产品线很大可能会被淘汰,头部公司反而能消化掉这些空出的市场份额,获取更高的利润。

  • 高成长抗通胀:科技&医药

成长抗通胀是指,一些高成长的行业或者公司,它的收益增速能够跑赢通胀。而现在高成长的行业主要是医药和科技。

医药行业的高成长主要是由于越来越严重的老龄化带来的人口结构变化,导致社会对医疗的需求持续增加,在可以预计的未来,医疗行业都将处于供不应求的阶段。

而科技行业则代表着人类创新方向,同时也是创造新需求的地方,比如电子产品更新换代,通过创造出新的需求,提高整个行业的增速,跑赢市场。对科技行业而言,其增长主要是因新需求而带来的增量博弈,行业自身能够创造的新需求,带来高增长。

  • 容器抗通胀:吸纳资金

黄金,本身可以看作一种零息的债券,相较于可能出现的负利率债券,他的配置价值肯定会更高,从而吸纳更多资金。

过去每次央行放水,基本上黄金都是首先领涨。当然,影响黄金价格的因素比较多,跟美元、利率以及通胀率都有关系。而一旦市场上的“水量不足”,黄金的价格就会下行。比如1981年的黄金价格下跌,主要就是由于美联储多次加息。

其他能够吸纳资金的资产还包括以前较大面积的房产,豪宅和金融地产等。

2. 不确定性增加的时候买什么?

一般来说,资产的便利性很重要。

2020的上半年还没结束,世界上就已经发生了很多超出我们想象的事情了。在这样的外部环境下,我们每个人对黑天鹅发生的概率预期都提高了。为了应对这种情况,我们对物理流动性更好的资产需求就会增大,比如以前战乱时期的黄金。

另外一种就是保障生存的资产,比如粮食等。前段时间亚马逊上比较火的“末日套餐”,“末日罐头”卖的就非常好。

比特币这种数字资产其实也是一个备选项。毕竟黄金的便携性有上线,粮食则很可能碰到挤兑的情况。而比特币可以存放在电子钱包里,携带起来也很方便。

总之,产量供给相对比较集中的农产品,或者是某些刚需的大宗商品、黄金、高增长的科技类、消费和医药的股票都是能够对抗通胀的资产。

未来市场:资金从存量博弈转向增量博弈

在随后的一段时间里,资本市场会慢慢的从存量博弈转向了增量博弈。

这是因为央行放水,导致市场里的流动性过于充足,而这些多出来的钱总是需要流向某个市场,其中最好的就是金融资产。这是因为,如果钱流向日常消费领域,抬高物价,那么很多低收入人群的生计就会受到影响,从而影响社会的稳定,政府不可能支持这种行为的。

资金流向金融市场的话,肯定会追逐基本面良好的白马股。由于这些标的相对而言还是稀缺的,这些白马股也会不断上涨,形成一种类庞氏的特征,不断会有资金去接力,使得这些标的的价格持续上涨,而价格的持续上涨也会吸引更多人的注意,形成共识,从而形成一个不断上涨的强趋势。

在这种情况下,可能之后右侧的投资风格会成为市场的主导。场内的资金追逐会使得某些标的的价格偏离其价值,形成庞氏的特征,在加速冲顶之后迅速跌落。存活下来的资金则会继续去追逐下一个庞氏游戏。

资本的庞氏游戏在央行大放水的环境下比较容易发生。现在A股没有出现很多类庞氏的标的是因为在2019年下半年就已经发生已经催生过一批了。其次,目前经济存在较大不确定性,导致市场右侧空间打不开。另外,我国央行保持了比较好的定力,并没有无节制的放水。

到了今年下半年,尤其是9月后,经济随疫情的发展,确定性会好很多。而且,由于2020年一季度的整个行情很差,这也意味着明年一季度的同比增长就会高很多。

那时候如果外资还在不断放水,这些资金很可能又会流入中国来,从而推高国内投资标的的价格。所以从时间窗口来看,今年九月份以后其实是一个比较好的一个时间窗口。

来源:代观